3月8日消息；經歷了春節后的暴漲，進入3月后，銅價開啟大幅回調，倫銅回撤幅度高達11%，滬銅也從7萬/噸之上迅速回撤至6.5萬/噸一線。短期銅價的回調，有美元指數反彈的利空作用，也有鎳價暴跌給有色市場帶來的情緒性影響，但更重要的是，在僅靠預期炒作而暴漲的背景下，市場需要以回調的形式來消化高估值。長期來看，銅價看多的邏輯沒有根本性扭轉，需求側利多有待兌現，銅仍有上行預期，價格難言見頂，我們等待空頭情緒充分宣泄后的做多機會。
短期調整消化高估值
在銅、油共振上漲的背景下，市場通脹預期升溫，十年期美債收益率迅速推漲至1.5%之上，美德、美日利差開始走強，美元指數大幅反彈，貨幣價值的抬升誘發了以美元定價的銅大幅回調。從銅自身來看，市場從春節前開始交易的利多邏輯，如海外經濟回暖、碳中和消費增量以及就地過年引發消費前置等，目前尚未兌現，因而邏輯無法完全證實，當鎳暴跌拖累市場風險偏好時，市場就選擇以回調的形式來消化預期炒作的高估值。短期來看，美國民主黨政府1.9億美元的財政刺激通過兩院審議，近期有望落地，美元指數的反彈難言結束，在實際消費啟動之前，市場的空頭情緒尚未宣泄完畢，我們認為銅仍將以調整格局為主。從調整形式來看，我們更傾向于是以時間而并非空間的形式來進行，換言之，在銅的多頭邏輯并未證偽且國內季節性消費旺季即將啟動的背景下，銅價下方有支撐，回調幅度有限，滬銅可參考20日均線支撐。
長期看多邏輯未逆轉
從商品屬性來看，銅基本面仍然向好。年內需求側有兩大亮點：第一是海外需求的恢復，2020年疫情催生了美國房屋置換的需求，房地產市場進入高景氣區間，房屋銷售數量和房價處于上行通道中，而成屋庫存持續下降，庫銷比下降至近十年歷史低位，市場對2021年美國的地產投資和補庫預期樂觀，有望拉動海外銅消費。第二是綠色能源領域的需求增量，美國民主黨政府對綠色能源偏好強烈，國內提出碳中和的理念，而銅在清潔能源及新能源汽車等領域消費密集，綠色屬性的加持為銅提供長周期的消費增量。此外，在銅的供應端也存在階段性利好，南美地區疫情恢復緩慢，銅精礦加工費下降至近十年歷史新低，礦石供應在上半年可能始終維持偏緊的狀態，不排除出現高礦價在二季度干擾冶煉產能運行的情況，而海外庫存又處于近十年的歷史低位，供應階段性偏緊的情況同樣利好銅價。從貨幣屬性來看，雖然美債收益率上行，但美聯儲目前仍然堅定寬松的態度，每月維持固定購買，政策上預計上半年難有轉向，對銅價形成流動性支撐。
銅價尚未見頂，回調買入為主
短期在美元反彈的背景下，市場存在殺跌情緒，銅將繼續以調整來消化高估值，我們傾向于更多是以時間換空間的形式來完成調整，下方20日均線有支撐。后續建議重點關注國內消費的季節性回暖情況和美國需求尤其是地產帶動下補庫情況，預期的兌現有望成為中期價格向上修復的重要驅動，銅價尚未見頂，長線回調買入是主要的投資策略。
