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　　在上周五強(qiáng)勁的非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)發(fā)布后，交易員對(duì)8月底美聯(lián)儲(chǔ)宣布縮表的預(yù)期高漲。但本周三公布的7月美國(guó)消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)(CPI)并未大超預(yù)期，這可能為美聯(lián)儲(chǔ)推遲縮表爭(zhēng)取了時(shí)間。

　　美國(guó)7月CPI同比上漲5.4%，為2008年8月以來最大漲幅，但與前值持平，環(huán)比上漲0.5%，符合市場(chǎng)預(yù)期。“值得注意的是，在最近幾個(gè)月全球半導(dǎo)體短缺環(huán)境中大力推高物價(jià)壓力的二手汽車價(jià)格，環(huán)比僅上漲0.2%，這對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾及其他官員秉持的‘通脹屬于暫時(shí)現(xiàn)象’的觀點(diǎn)而言是一次重大背書，有望部分減輕美聯(lián)儲(chǔ)在本月底杰克遜·霍爾全球央行年會(huì)上宣布縮表計(jì)劃的壓力。”City Index全球研究主管韋勒(Matt Weller)對(duì)記者表示。

　　接受第一財(cái)經(jīng)記者采訪的海外機(jī)構(gòu)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家和策略師普遍認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)將到9月或11月的FOMC(聯(lián)邦公開市場(chǎng)委員會(huì))會(huì)議時(shí)宣布縮表，明年初正式啟動(dòng)縮表。而中國(guó)則更將“以我為主”，在疫情反復(fù)、出口增速高位見頂、通脹剪刀差高位運(yùn)行的背景下，外界認(rèn)為宏觀政策有望邊際趨松，財(cái)政政策將發(fā)力，但對(duì)下半年會(huì)否再降準(zhǔn)甚至降息仍存爭(zhēng)議。

　　美聯(lián)儲(chǔ)縮表大概率明年初啟動(dòng)

　　市場(chǎng)情緒隨著近期密集發(fā)布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)上下起伏——先是美國(guó)ADP“小非農(nóng)”不及預(yù)期，而后又出現(xiàn)了逼近100萬的超高7月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)，再是6月JOLT(職位空缺及勞動(dòng)力流動(dòng)調(diào)查)結(jié)果大超預(yù)期，一度將此前被澆滅的8月底宣布縮表的預(yù)期又推升起來，美元指數(shù)一舉沖破93。

　　不過，最新公布的通脹數(shù)據(jù)符合預(yù)期，并不如此前幾個(gè)月那樣大超預(yù)期，這也讓緊縮預(yù)期有所延后。7月美國(guó)CPI同比上漲5.4%，略高于5.3%的預(yù)期值；環(huán)比上漲0.5%，符合預(yù)期；與此同時(shí)，核心CPI同比和環(huán)比分別上漲4.3%和0.5%，符合預(yù)期。

　　市場(chǎng)對(duì)此作出回應(yīng)。10年期美債收益率下跌3個(gè)基點(diǎn)，至1.34%；美國(guó)股指期貨小幅上揚(yáng)；美元指數(shù)自93.20阻力區(qū)域回撤20點(diǎn)，至93附近；黃金快漲10美元至1746美元/盎司。“部分交易者本來期待通脹再度火熱，刺激美聯(lián)儲(chǔ)在月底的杰克遜·霍爾大會(huì)上宣布縮表計(jì)劃。但數(shù)據(jù)只是符合預(yù)期，期待可能落空了。”韋勒表示。

　　“我們認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)要到9月或11月的FOMC會(huì)議時(shí)才會(huì)宣布縮表的時(shí)間表。”渣打全球首席策略師羅伯遜此前對(duì)記者表示。

　　“預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)可能會(huì)在今年12月的會(huì)議上宣布明年1月啟動(dòng)縮表，但加息預(yù)計(jì)要到2023年二季度，”野村全球宏觀研究主管蘇博文(Robert Subbaraman)此前提及，“早在2014年初美聯(lián)儲(chǔ)也說要開始加息，但實(shí)際上第一次加息始于2015年12月，其中有很長(zhǎng)的間隔。”

　　需要注意的是，盡管新冠肺炎疫情反復(fù)，但通脹并非不構(gòu)成擔(dān)憂，租金價(jià)格被認(rèn)為可能成推動(dòng)美國(guó)通脹走高的“后起之秀”，因此縮表的進(jìn)程可能仍會(huì)持續(xù)。

　　7月CPI數(shù)據(jù)顯示，業(yè)主等價(jià)租金(owners equivalent rent)和租金環(huán)比漲幅分別為0.29%和0.16%，雖有所回落但黏性頗高。與此同時(shí)，行業(yè)數(shù)據(jù)描繪出更為令人擔(dān)憂的景象。公寓租賃網(wǎng)站Apartment List發(fā)布的全美租金報(bào)告顯示，6至7月間全美租金價(jià)格上漲2.5%，2021年以來累計(jì)漲幅已達(dá)11.4%。而實(shí)際租金和業(yè)主等價(jià)租金占CPI比重達(dá)到約三分之一，且美國(guó)勞工部的測(cè)算模型導(dǎo)致租金價(jià)格浮動(dòng)或晚于行業(yè)數(shù)據(jù)。

　　穆迪分析首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家馬克·贊迪(Mark Zandi)稱，目前美國(guó)房屋空置率已降至35年低位，并仍在迅速走低。他預(yù)期，租金價(jià)格恐在2022年初顯著升高，并將成為通脹持久高企的最大隱憂。

　　值得關(guān)注的還有，美國(guó)國(guó)會(huì)參議院10日剛剛批準(zhǔn)了拜登政府提出的約1萬億美元基建法案，未來幾周眾議院將針對(duì)該計(jì)劃進(jìn)行決定性的投票。這一財(cái)政刺激方案也將提振通脹和增長(zhǎng)，“再通脹交易”可能卷土重來。

　　正因如此，美聯(lián)儲(chǔ)適度“收水”仍在情理之中。瑞士百達(dá)財(cái)富管理資深美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家柯冬銘(Thomas Costerg)日前對(duì)記者稱，雖然德爾塔(Delta)變異病毒的廣泛傳播可能令市場(chǎng)憂慮，但鑒于樓價(jià)在極寬松的金融環(huán)境下急劇上升，美聯(lián)儲(chǔ)料將維持縮表的計(jì)劃不變，預(yù)計(jì)在12月的會(huì)議上正式宣布縮表，并于2022年1月落實(shí)。鑒于美國(guó)國(guó)會(huì)可能于9月就債務(wù)上限和聯(lián)邦預(yù)算的問題發(fā)生爭(zhēng)拗，9月開始縮表似乎為時(shí)尚早，但提前啟動(dòng)縮表的風(fēng)險(xiǎn)依然存在。

　　中國(guó)貨幣政策難趨緊、財(cái)政更積極

　　有觀點(diǎn)認(rèn)為，在美聯(lián)儲(chǔ)收緊的背景下，中國(guó)可能也會(huì)進(jìn)一步收緊貨幣政策，7月金融數(shù)據(jù)就未及預(yù)期。

　　不過，接受記者采訪的主流經(jīng)濟(jì)學(xué)家普遍認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)即使收緊，步伐也會(huì)相當(dāng)緩慢，貨幣環(huán)境仍舊寬松，而中國(guó)仍將“以我為主”，在經(jīng)濟(jì)動(dòng)能趨緩的情況下，并不存在政策大幅收緊的可能性，且財(cái)政政策有望發(fā)力。

　　7月12日中國(guó)央行公布的數(shù)據(jù)顯示，7月新增人民幣貸款1.08萬億元，低于1.2萬億元的經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)測(cè)中值，并創(chuàng)去年10月來新低；社會(huì)融資規(guī)模增量為1.06萬億元，比上年同期少6362億元，預(yù)期1.53萬億元；當(dāng)月末，廣義貨幣M2同比增長(zhǎng)8.3%，亦低于調(diào)查中值8.7%。這在降準(zhǔn)的背景下似乎出人意料。

　　中航信托宏觀策略總監(jiān)吳照銀對(duì)記者表示：“季節(jié)性因素可能導(dǎo)致信貸數(shù)據(jù)低于預(yù)期——7月社融數(shù)據(jù)較弱是季節(jié)性特征的典型表現(xiàn)，一般每個(gè)季度的第一個(gè)月都比較弱，第三個(gè)月都比較強(qiáng)。例如，6月社融較多就是季節(jié)性特征。”

　　他也提及，相比一季度，中央對(duì)經(jīng)濟(jì)的看法略有改變。7月30日召開的政治局會(huì)議延續(xù)4月30日會(huì)議對(duì)于國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)“恢復(fù)不穩(wěn)固、不均衡”的整體判斷，同時(shí)又表示“外部環(huán)境更趨復(fù)雜嚴(yán)峻”。除此之外，刪除了“穩(wěn)增長(zhǎng)壓力較小的窗口期”的表述，某種程度上表明政府對(duì)于下半年經(jīng)濟(jì)的看法不如一季度樂觀。相比一季度，下半年經(jīng)濟(jì)將會(huì)面臨更多不確定性，因此政策更可能邊際趨松，而非趨緊。

　　機(jī)構(gòu)認(rèn)為，Delta變異病毒最近幾周加速蔓延，影響中國(guó)多個(gè)省份，疫情重新抬頭沖擊了餐飲、旅游和娛樂業(yè)，給二季度GDP數(shù)據(jù)造成下行壓力，因此政策可能會(huì)更傾向于支持經(jīng)濟(jì)。

　　此外，最新的進(jìn)出口數(shù)據(jù)顯示，外需高峰可能已過。7月出口環(huán)比增速0.44%，前值6.63%，外需和供給端多因素導(dǎo)致出口增速下滑。受此影響，包括高盛在內(nèi)的多家銀行修正了對(duì)三季度GDP的預(yù)測(cè)值。這些銀行將三季度GDP年化后季率預(yù)測(cè)值下調(diào)3.5個(gè)百分點(diǎn)，至2.3%；將2021年全年GDP增長(zhǎng)率下修0.3個(gè)百分點(diǎn)，至8.3%。

　　“我們預(yù)計(jì)中國(guó)將加大政策支持力度，包括第二次降準(zhǔn)，幅度為50個(gè)基點(diǎn)，以及增加社會(huì)融資總規(guī)模和財(cái)政支出。”韋勒對(duì)記者表示。渣打中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家丁爽此前也對(duì)記者表示，四季度LPR(貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率)也有下降的可能性。

　　但在貨幣政策方面外界仍存爭(zhēng)議。野村中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家陸挺就對(duì)記者稱：“在7月中旬生效的50個(gè)基點(diǎn)的全面降準(zhǔn)之后，我們認(rèn)為再次降準(zhǔn)的可能性似乎并不高，或低于50%。即使有，也很可能是定向降準(zhǔn)。”他還認(rèn)為，降息的概率也不大，央行可能選擇使用更低調(diào)的公開市場(chǎng)操作等工具來為市場(chǎng)注入長(zhǎng)期流動(dòng)性。

　　在財(cái)政政策方面，外界較有共識(shí)，認(rèn)為下半年有發(fā)力的空間。例如，陸挺稱：“我們估計(jì)2021年前7個(gè)月，中央和地方政府僅完成2.7萬億元的凈債券融資，剩下5個(gè)月還有4.3萬億元的額度。因此，預(yù)計(jì)地方政府債券發(fā)行的速度將在未來幾個(gè)月加快。”

　　投資先鋒領(lǐng)航投資策略及研究部亞太區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家王黔也對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者表示：“下半年中國(guó)的財(cái)政政策應(yīng)該更占主導(dǎo)，因?yàn)檫@才是信貸需求的來源。，目前還有2/3的地方債額度沒有用完，發(fā)債有望加速。相信貨幣政策會(huì)配合財(cái)政政策繼續(xù)向金融系統(tǒng)注入流動(dòng)性，有可能是通過MLF(中期借貸便利)、逆回購(gòu)，也有可能是通過降準(zhǔn)，我們并不認(rèn)為這是大規(guī)模的政策寬松，其主要目的還是為了保持市場(chǎng)利率穩(wěn)定，避免流動(dòng)性的短缺或者信貸緊縮。”