作為和宏觀經(jīng)濟(jì)密切相關(guān)的大宗商品，銅被稱為經(jīng)濟(jì)的“晴雨表”。而傳統(tǒng)上，銅行業(yè)的世界級巨頭，不是位于西方發(fā)達(dá)國家，就是位于全球銅礦儲量豐富的地區(qū)。據(jù)統(tǒng)計，2017年的全球前十大銅業(yè)巨頭，竟然沒有一家中國企業(yè)。
然而正如野百合也有春天一樣，中國銅企的雄心無可阻擋：就在12月9日，中國的江西銅業(yè)(江銅)宣布擬以11.159億美元收購PIM Cupric Holdings Limited(PCH)100%股權(quán)，而PCH目前持有加拿大First Quantum Minerals Ltd.(第一量子礦業(yè)，簡稱FQM)18 %的已發(fā)行股份，收購?fù)瓿珊螅~將間接成為FQM第一大股東，而后者位列全球十大銅企之一。
之所以能夠大手筆收購，源于江銅的財大氣粗：2019年前三季度，江銅營收1712億元，為江西上市公司營收之首;凈利潤也高達(dá)20.65億元，同比增長0.99%，說明業(yè)務(wù)穩(wěn)步增長。無愧于有色“三駕馬車”之一的稱號(另兩家分別是福建的紫金礦業(yè)和央企中國鋁業(yè))。
和人們對金屬企業(yè)固有印象的“塵土滿天飛”不同，江銅是現(xiàn)在逐漸成為一家科技驅(qū)動型企業(yè)，并且以其國內(nèi)第一的PCB工藝，在5G的浪潮中，為“新智造”出力。下面，我們就來講江銅的故事。
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江銅的發(fā)展史：40年的改革開放史
中國是世界上銅礦較多的國家之一?？偙Ｓ袃α裤~6243萬噸，居世界第7位。探明儲量中富銅礦占35%，但銅礦在全國各地的分布并不均勻，其中江西銅儲量位居全國榜首，占20.8%。
從唐宋年間開始，江西就有濕法煉銅的記載，為現(xiàn)代煉銅業(yè)的基礎(chǔ)。1958年就成立的德興銅礦。是亞洲最大的露天銅礦。
到了1979年，改革的春風(fēng)吹遍華夏大地，全國人民摩拳擦掌，爭取早日實(shí)現(xiàn)四個現(xiàn)代化。然而，“十年浩劫”余威尚存，各行各業(yè)一片混亂，百廢待興，選擇幾個“試驗田”作為樣本，已經(jīng)成為必然的選擇。
而采礦行業(yè)，成為當(dāng)仁不讓的選擇，背后其實(shí)很容易想明白：當(dāng)時的中國一窮二白，根本沒有本錢，也沒有能力玩轉(zhuǎn)復(fù)雜的“高科技”、金融衍生品，而采礦的商業(yè)模式很簡單，只要挖礦、冶煉，就可以換來源源不斷的收入。
在這種思想的指導(dǎo)下，采礦行業(yè)成為改革開放的試點(diǎn)行業(yè)。而銅作為有色金屬中的“王牌”，自然成為發(fā)展重中之重。
1979年的中國，銅產(chǎn)量匱乏，三分之一依賴進(jìn)口，每年耗費(fèi)大量外匯。
為了徹底改變這種狀況，中央決定投資40億元人民幣，引進(jìn)全球先進(jìn)裝置，在江西建設(shè)現(xiàn)代化銅業(yè)基地——這一數(shù)字，約占到當(dāng)年全國財政的4%，足見重視程度。江銅也因此被稱為“中國現(xiàn)代銅業(yè)的搖籃”。隸屬江西省委和冶金部(現(xiàn)已撤銷)雙重領(lǐng)導(dǎo)。
在政策的鼓舞下，無數(shù)來自各地的銅業(yè)精英，匯聚江銅，開啟了篳路藍(lán)縷的創(chuàng)業(yè)時代。到了1984年底，永平銅礦建成投產(chǎn)，這是我國第一座自行設(shè)計、自行施工的萬噸級產(chǎn)能銅礦山。
一年后的1985年底，在江銅的貴溪冶煉廠，引進(jìn)自芬蘭的“閃速煉銅系統(tǒng)”順利貫通，產(chǎn)出第一爐銅水，成為中國銅業(yè)走向現(xiàn)代化的標(biāo)志性事件。
所謂的“閃速熔煉”，是上世紀(jì)40年代國際上開始流行的一種冶煉技術(shù)，1949年4月20日，閃速熔煉工藝在芬蘭的Harjavalta銅冶煉廠首次工業(yè)化運(yùn)行。其優(yōu)勢在于，將原先的兩步煉銅工藝簡化成一步，進(jìn)而達(dá)到節(jié)能減排的目的。
時至今日，閃速熔煉技術(shù)依舊是目前國際主流技術(shù)之一。而該技術(shù)在貴溪冶煉廠的成功應(yīng)用，一舉縮短中國銅工業(yè)與世界銅工業(yè)20年的差距，也證明了江銅的目標(biāo)之高——建設(shè)之初，對標(biāo)的就是全世界一流的銅企。
引進(jìn)只是第一步，之后需要做的，是消化吸收，才能真正掌握先進(jìn)的技術(shù)。多年來，江銅探索出一整套“引進(jìn)—消化—吸收—創(chuàng)新—輸出”的發(fā)展模式，形成世界領(lǐng)先的冶煉技術(shù)和礦山開發(fā)技術(shù)，有效推動企業(yè)保持較高成長性。
在江銅等國內(nèi)大型企業(yè)集團(tuán)帶動下，中國銅工業(yè)突飛猛進(jìn)。與改革開放同齡的江銅，已成為中國銅工業(yè)的領(lǐng)跑者和有色金屬行業(yè)綜合實(shí)力最強(qiáng)的企業(yè)之一。其中，采選能力全國最大，銅冶煉能力躋身世界前三，銅加工綜合生產(chǎn)能力全國第一，并已于2008年整體上市。
數(shù)據(jù)，也許更能說明問題。就在本月初舉行的博鰲亞洲論壇上，江銅黨委副書記汪波自豪地宣布：
江銅集團(tuán)已連續(xù)七年躋身財富世界500強(qiáng)榜單，2019年的排名為第358位。2018年實(shí)現(xiàn)銷售收入2306億元、完成利稅76億元，生產(chǎn)陰極銅146萬噸，約占中國陰極銅年產(chǎn)量的七分之一。
【圖】2014年以來，江銅的業(yè)務(wù)穩(wěn)步增長(圖片來源：中原證券)
在發(fā)展生產(chǎn)的同時，江銅并沒有陶醉，而是敏銳感覺到了生存發(fā)展的“瓶頸”：雖然常規(guī)產(chǎn)品已經(jīng)做到極致，但高端產(chǎn)品依然和世界一流水平有差距。例如，5G時代的物資——銅箔，就是江銅正在發(fā)力的對象。
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銅箔全國第一，
正在趕超世界先進(jìn)水平
眾所周知，由于銅具備很強(qiáng)的延展性(僅次于金和鉑)，在基礎(chǔ)金屬中排名第一，因而可以被加工成很薄的銅箔。而銅箔，是5G時代的基礎(chǔ)原料之一。
銅箔按照制造工藝可以分為壓延銅箔和電解銅箔兩類，按照應(yīng)用領(lǐng)域，電解銅箔可以分為鋰電銅箔(7-20微米)、標(biāo)準(zhǔn)銅箔(12-70微米)、超厚銅箔(105-420微米)，其中鋰電銅箔主要應(yīng)用于鋰電池負(fù)極，標(biāo)準(zhǔn)銅箔和超厚銅箔主要用于不同功率的PCB板。
“兵馬未動糧草先行”，在當(dāng)今電子信息產(chǎn)業(yè)高速發(fā)展中，銅箔被稱為電子信號與電力傳輸、溝通的“神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)”。隨著5G、物聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)、汽車電子智能化/自動化等行業(yè)的迅速發(fā)展，未來銅箔顯然市場前景廣闊。
雖然市場的邏輯很確定，但要想分一杯羹也不是那么容易：由于無序擴(kuò)張，目前國內(nèi)的銅箔處于供過于求狀態(tài)：據(jù)最新統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2018年全國銅箔總產(chǎn)能為46.39萬噸，超出需求約8.4萬噸，銅箔市場產(chǎn)能過剩的局面已經(jīng)形成。
雖然總量過剩，但結(jié)構(gòu)性問題依然存在：2018年全年P(guān)CB銅箔產(chǎn)能新增較少(約1萬噸)，比原預(yù)計的少約1.4萬噸。鋰電銅箔2018年新增產(chǎn)能約6萬噸，比原預(yù)計的少約3萬噸。新增產(chǎn)能少于預(yù)期，表明行業(yè)正在被“寒冬”籠罩。
不管怎么說，在供過于求的大背景下，不管那一家企業(yè)，如果總是生產(chǎn)“大路貨”，而沒有自己獨(dú)家的拳頭產(chǎn)品的話，那么必然難以在激烈的市場競爭中立足。
而敏銳意識到這一點(diǎn)的江銅，一開始就志存高遠(yuǎn)，向行業(yè)的最高端進(jìn)軍。2014年4月，江銅的銅箔公司從加工事業(yè)部分離獨(dú)立經(jīng)營以來，就確定了分兩步實(shí)現(xiàn)“以持續(xù)提升產(chǎn)品質(zhì)量來促進(jìn)客戶結(jié)構(gòu)不斷升級”的戰(zhàn)略目標(biāo)。
銅箔公司歷經(jīng)2年時間的努力，于2016年實(shí)現(xiàn)了產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級，擺脫了中低端產(chǎn)品定位，走出了CCL市場同質(zhì)化競爭的“紅海”困境;其后，繼續(xù)通過2年時間的質(zhì)量提升，于2018年，確立了以中高端PCB客戶為主要客戶群的有利局面。
江銅是如何進(jìn)入高端市場的呢：舉一個例子：為取得進(jìn)入汽車類印制電路行業(yè)高端客戶的資格證，2016年，銅箔公司就開始導(dǎo)入汽車行業(yè)質(zhì)量管理體系IATF16949并獲得成功，進(jìn)一步拓寬了高端客戶群體。2010年-2018年，中國汽車銷量年均增速保持在5.7%。
目前，銅箔公司以穩(wěn)定的產(chǎn)品質(zhì)量在PCB行業(yè)內(nèi)獲得了替代進(jìn)口產(chǎn)品的首選供應(yīng)商地位，并處于國內(nèi)銅箔PCB市場占有率第一的行業(yè)地位，部分優(yōu)質(zhì)客戶在特殊厚度、特殊基重、特殊技術(shù)要求的產(chǎn)品上完全依賴江銅銅箔。
在將質(zhì)量做到極致的同時，江銅還對傳統(tǒng)的工廠管理模式進(jìn)行了“暴風(fēng)驟雨”式的變革，被工信部列為2016年智能制造試點(diǎn)示范項目承接單位之一，唱響了中國銅工業(yè)智能化發(fā)展的最強(qiáng)音。
以江銅的貴溪冶煉廠為例，攜手?？低?，建立起存儲、應(yīng)用、管理和相關(guān)業(yè)務(wù)流程為一體的綜合平臺。該平臺集生產(chǎn)管控、治安防范、消防預(yù)知、交通治理、環(huán)保監(jiān)測于一體，并延伸出“安防、交通、生產(chǎn)、消防、環(huán)?！蔽宕笾悄軕?yīng)用。
這樣看來，江銅在國內(nèi)無論是主業(yè)——煉銅，還是工廠管理水平，都做到了極致。但是接下來又面臨著新的問題：江銅股份現(xiàn)有的礦床其實(shí)已經(jīng)到了生命期的后半期了，說白點(diǎn)就是增量在減少了!向海外并購，就成了一個必然的選擇。
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控股全球銅礦巨頭FQM，
江銅意欲何為?
江銅控股FQM已經(jīng)成為定局，現(xiàn)在的問題在于，首先，江銅的收購是如何進(jìn)行的?第二，收購能為江銅帶來什么好處?
眾所周知，F(xiàn)QM是全球銅礦巨頭之一，合計控制了全球約4925萬噸的銅礦資源。據(jù)美國地質(zhì)調(diào)查局估計，目前，全球銅礦儲量共約7億噸。FQM合計控制的銅礦資源，約占全球銅礦總儲量的7.04%。
FQM 2019年產(chǎn)銅同比由降轉(zhuǎn)升，前三季度同比增5萬噸，主要是下半年巴拿馬Cobre項目的建成投產(chǎn)：預(yù)計該礦山下半年銅產(chǎn)量占比將超過80%。從2023年開始擴(kuò)大生產(chǎn)，完成建設(shè)規(guī)劃后，F(xiàn)QM將成為年產(chǎn)量超過85萬噸的銅礦商。
但也正是因為該項目，造成了第一量子債臺高筑。截止到3季度末，F(xiàn)QM的凈負(fù)債高達(dá)76億美元，同比增加了24%。并且，在產(chǎn)量增長的同時，企業(yè)的市值并沒有同步增長：過去5年，該公司市值縮水一半。
而今年以來，圍繞第一量子的收購傳聞更是不斷：就在江銅收購之前，F(xiàn)QM已與力拓商討開發(fā)旗下La Granja(秘魯最大的未開發(fā)銅礦之一)銅礦開采項目。該礦預(yù)計年產(chǎn)量為50萬噸，可使用壽命達(dá)到40年。而這次江銅的動作，也引發(fā)了市場“攪局”的猜想。
傳言歸傳言，從歷次公告來看，這次對第一量子旗下集團(tuán)的收購，江銅其實(shí)是“早有預(yù)謀”：
第一步先通過境外設(shè)立的參股子公司PIM設(shè)立的殼公司PCH，在二級市場悄悄收購股票達(dá)到9.2%，然后再收購600萬股突破10%，并向市場公告，之后再通過二級市場收購，或行使認(rèn)購權(quán)的方式進(jìn)一步增持至接近20%。今天終于實(shí)現(xiàn)對殼公司的直接收購。
并且從收購過程中可以看出來，這其中很可能有默契存在：PIM的另外兩家股東長三月資本和Dragon GP應(yīng)當(dāng)與江銅達(dá)成了某種默契，否則一旦收購不被批準(zhǔn)，PIM可能會蒙受巨大損失。
現(xiàn)在到了第二個問題：為什么要收購PIM?江銅在公告里是這樣說的：
(1)助力本公司資源國際化。通過本次交易，本公司將成為FQM單一最大同行業(yè)投資人股東。FQM控制的銅礦儲量豐富，預(yù)計未來將產(chǎn)生較強(qiáng)的現(xiàn)金流，本公司通過持股享有相應(yīng)FQM銅礦資源權(quán)益及預(yù)計未來現(xiàn)金分紅，符合本公司資源國際化戰(zhàn)略;
(2)今后有望助力兩家公司優(yōu)勢互補(bǔ)、協(xié)同發(fā)展與價值提升。FQM擁有優(yōu)秀的管理團(tuán)隊，在礦山項目建設(shè)及運(yùn)營上具有豐富經(jīng)驗，本公司及FQM均持有可以擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模以及待開發(fā)的銅礦項目，存在未來在項目開發(fā)層面的合作預(yù)期;融合兩家公司在管理、資金等方面的優(yōu)勢，通過發(fā)揮協(xié)同作用，提升項目盈利水平。
拋開這些官樣文章，正如前文所言，現(xiàn)在的江銅需要“買買買”以擴(kuò)充實(shí)力，而FQM的股價持續(xù)低迷，且銅價依舊在低位盤整，因而從這個角度看，正是入手的大好時機(jī)。至于江銅下一步會采取何種措施，可能需要更多的時間觀察。
【圖】2014年至今，銅價幾起幾落，目前在相對低位盤整(圖片來源：文華財經(jīng))
收購FQM，只是江銅的一個新起點(diǎn)。早在2019年初，江銅就已經(jīng)開展了“三年創(chuàng)新倍增”計劃，力爭在做中國最大銅企的基礎(chǔ)上，成為一家真正的世界銅業(yè)巨頭：
到2021年，江銅集團(tuán)要力爭實(shí)現(xiàn)銷售收入翻番、保有資源儲量翻番，成為全球最大的銅冶企業(yè)和銅加工企業(yè)，力爭利稅破百億，銷售收入躋身世界礦業(yè)前五......
進(jìn)擊的江銅，一定能夠?qū)崿F(xiàn)這些宏偉的目標(biāo)!