銅價已從3月份covid-19影響下的暴跌中強勁反彈。
倫敦金屬交易所（LME）的銅目前交易價格為5,810美元，較3月19日的低點4,371美元上漲了33％，回到致命的冠狀病毒打擊全球制造業和工業金屬需求之前的水平。
銅博士似乎在說，世界已經準備好繼續前進。
或者至少中國是。
一如既往，銅和其他工業金屬正在從全球最大的用戶那里獲得主要動力。
除鎳外，上海期貨交易所（ShFE）的基本金屬合約均處于現貨回升狀態。
即期金屬合約的溢價反映出交易所庫存的減少。在中國停擺期間飆升之后，ShFE庫存現在的下跌速度幾乎非常快。
上海驚喜
“所有的金屬都去了哪里？”
這就是瑞銀周一的銅研究記錄的標題。該銀行已大大提高了對銅價的預測。
瑞銀在報告中說：“在經濟復蘇的現階段，銅價的上漲令我們感到驚訝。” “顯然，我們低估了中國反彈的力量以及供應面臨的挑戰。”
瑞銀并不孤單。
ShFE的銅庫存從1月初的12.4萬噸躍升至3月的38萬噸高峰。
在農歷新年假期期間，庫存總是在增加，但由于中國封鎖而增加的規模和建造速度似乎預示著covid-19需求嚴重打擊的不祥之兆。
但是，隨后的庫存周轉也同樣引人注目。現在注冊的銅庫存總量僅為128,000噸。
從年中角度來看，ShFE銅庫存符合“正常”的中國季節性模式，盡管其重心比過去三年更加尖銳。
有形庫存的減少反映在上海保稅倉庫中的金屬數量減少。
截至6月1日，Fastmarkets評估的銅庫存為212,000-222,000噸，較5月初下降了27％，是該公司自2014年首次開始收集數據以來的最低水平。
今年前四個月，中國進口的精煉銅表現強勁，增長了4％，至118萬噸。
自今年年初以來，倫敦金屬交易所的庫存僅增加了104,000噸，考慮到全球工廠活動受到打擊的規模，這是令人驚訝的良性結果。
瑞銀提出的問題的答案顯然是金屬已經運往中國。
但這僅僅是需求反彈嗎？
盲點
隨著北京刺激經濟的影響，中國的工廠再度嗡嗡作響。
花旗（Citi）的分析師表示，5月中國社會融資信貸增長了6.2％。
這意味著關鍵金屬使用行業的活動反彈。5月份汽車產量同比增長19％。花旗銀行表示，新基建開工增長2.5％，新地板銷售增長10％。
基礎設施的固定資產投資增長了11％，其中核心支出渠道（如運輸和綠色能源）對銅的前景有利。
毫無疑問，國家主導的基建的規模很大，其對精煉銅市場的影響也因供應方面的情況而更加突出。
近幾個月來，由于國家封鎖而關閉礦山成為頭條新聞，但廢銅市場的供應中斷更大。
廢銅是銅市場的重要監管者。當價格在年第一季度劇烈下跌時，廢銅供應將迅速收縮，因為舊的廢銅收集率下降，貿易商會抑制現有庫存的銷售，直到價格恢復。
今年內在的價格彈性與鎖定期間收貨網絡的崩潰加劇了。
眾所周知，銅供應鏈中的可回收部分是不透明的，這就是為什么它經常是市場的集體盲點。
但是，如果您相信托克集團（Trafigura Group）銅交易主管KostasBintas，全球廢銅供應下降可能多達70萬噸。他在6月10日接受彭博社采訪時說，這超出了公司估計的40萬噸礦山產量損失。
很難獨立核實這一估計，但很明顯，中國的廢銅供應正遭受嚴重擠壓，這將需求轉移到精煉金屬領域。
這在某種程度上也是其自身創造的。在過去的兩年中，北京一直在阻止進口被視為“外國垃圾”的所有可回收材料。
截至2017年，中國每月進口超過30萬噸的廢銅。今年到目前為止，這一流量已減少到每月73,000噸。
如今，在中國銅業的壓力下，北京已將優質廢料重新分類為自然資源，該行業利用廢銅來生產精煉金屬和直接輸入某些產品。
這項變更原定于下個月生效，但人們越來越擔心該國的海關部門似乎尚未準備好處理新的貿易法規。
任何回擊都只會使中國的廢鋼供應保持極度緊張。
再生銅
如果中國的表觀銅消費量回升勢頭普遍令人吃驚，那很可能是因為統計上不可靠的廢銅推動了部分上漲。
此外，與秘魯和墨西哥等中國市場主要供應商的鎖定期間暫時關閉的礦山相比，廢銅的可用性恢復正常狀態所花費的時間可能更長。
當然，中國似乎有可能錯過其7月使廢銅進口正常化的最后期限。
在中國和全球銅礦回收故事中存在眾多未知數的情況下，缺乏廢料的情況非常多。
若托克集團的預測是對的，它甚至可能是主要影響因素。
