7月24日，年中政治局會(huì)議召開(kāi)，最關(guān)注的是對(duì)于貨幣政策的評(píng)述，和接下來(lái)宏觀政策方向。7月中統(tǒng)計(jì)局公布二季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)后，超預(yù)期的經(jīng)濟(jì)恢復(fù)情況使得市場(chǎng)對(duì)下半年的貨幣寬松預(yù)期下調(diào)，再加上7月已累計(jì)發(fā)行8600億抗疫特殊國(guó)債，市場(chǎng)普遍認(rèn)為貨幣政策可能會(huì)適當(dāng)收緊。但我們認(rèn)為，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)尚未恢復(fù)至疫前水平，尤其是就業(yè)數(shù)據(jù)令人擔(dān)憂，維持低利率水平將是下半年的常態(tài)。
我們回顧以往政治局會(huì)議，上半年寬松政策發(fā)布頻率之大，是往年不可企及的。三月提出要適當(dāng)提高財(cái)政赤字率，發(fā)行特別國(guó)債，增加地方政府專項(xiàng)債券規(guī)模，當(dāng)前已經(jīng)逐步完成，另外要落實(shí)好各項(xiàng)減稅降費(fèi)政策，加快地方政府專項(xiàng)債發(fā)行和使用，加緊做好重點(diǎn)項(xiàng)目前期準(zhǔn)備和建設(shè)工作。五月政治局會(huì)議提出積極的財(cái)政政策要更加積極有為，穩(wěn)健的貨幣政策要更加靈活適度，就業(yè)優(yōu)先政策要全面強(qiáng)化，就業(yè)問(wèn)題成為關(guān)鍵。
對(duì)于本次政治局會(huì)議的預(yù)期，我們認(rèn)為貨幣政策仍然保持適度寬松，市場(chǎng)資金要保證合理化充裕，下半年復(fù)工復(fù)產(chǎn)將加速，新基建將是下半年工作重點(diǎn)，貨幣政策保持當(dāng)前水平，但頻率相對(duì)上半年減少。
貨幣寬松提高通脹預(yù)期
美國(guó)方面，美國(guó)國(guó)會(huì)在財(cái)政刺激方面做出了很多努力，這讓投資者認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)也將會(huì)為美國(guó)經(jīng)濟(jì)提供更多的支持。但問(wèn)題是，美聯(lián)儲(chǔ)似乎已經(jīng)黔驢技窮了，因?yàn)樗麄円呀?jīng)參與到了企業(yè)債券市場(chǎng)，但利率卻處于谷底。當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)狀況不允許美聯(lián)儲(chǔ)降息，因?yàn)樗麄兿Ｍ吹叫碌拇碳し桨笇?duì)經(jīng)濟(jì)的影響。另一方面，美聯(lián)儲(chǔ)負(fù)資產(chǎn)規(guī)模已經(jīng)達(dá)到7.01萬(wàn)億美元，短短一周內(nèi)就增加了400億美元。為了緩解疫情帶來(lái)的金融危機(jī)，美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)動(dòng)印鈔機(jī)器加速印刷美元，在26天內(nèi)將13萬(wàn)億美元投入流通市場(chǎng)，試圖通過(guò)這種方式向全球轉(zhuǎn)嫁經(jīng)濟(jì)危機(jī)。美國(guó)瘋狂加印美元，在以美元為中心的金融體系下，每一個(gè)國(guó)家都在為美國(guó)分擔(dān)通貨膨脹的壓力，全世界再次承擔(dān)了貨幣貶值的風(fēng)險(xiǎn)。
另外，重點(diǎn)關(guān)注的是歐洲央行，6月歐央行把購(gòu)買規(guī)模擴(kuò)大6000億歐元（6750億美元）至1.35萬(wàn)億歐元，并把期限延長(zhǎng)至至少2021年6月底。歐洲央行行長(zhǎng)表示，向新經(jīng)濟(jì)模式的過(guò)渡將具有破壞性，在頭兩年可能會(huì)更具破壞性，明顯打擊就業(yè)和生產(chǎn)，但之后可以期待會(huì)提高生產(chǎn)力。因此，通貨膨脹動(dòng)能必然會(huì)受到影響，可能首先具有通貨膨脹放緩，通貨緊縮的性質(zhì)，然后再受到通貨膨脹動(dòng)能的影響。
通脹預(yù)期帶來(lái)了什么？
近期銅價(jià)漲了40%，波羅的海指數(shù)也開(kāi)始連續(xù)上升了，中國(guó)煤炭交易中心的動(dòng)力煤指數(shù)最近在連續(xù)上漲，大宗商品價(jià)格上漲的背后是通脹預(yù)期嗎？
銅價(jià)的上漲也許吹響了2020年后半年通脹的號(hào)角。
從宏觀經(jīng)濟(jì)來(lái)看，6月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)出經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇動(dòng)能強(qiáng)勁，宏觀預(yù)期好轉(zhuǎn)帶動(dòng)有色價(jià)格抬升。6月制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)（PMI）為50.9%，比上月上升0.3個(gè)百分點(diǎn)，連續(xù)4個(gè)月高于50%的榮枯線。6月份全國(guó)PPI同比降3.0%，環(huán)比漲0.4%，這是年內(nèi)工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格首次回歸正增長(zhǎng)區(qū)間。以上兩個(gè)數(shù)據(jù)表明疫情后經(jīng)濟(jì)正在觸底反彈。
另外觸發(fā)銅價(jià)上漲的因素在于基本面。作為全球最大的銅生產(chǎn)國(guó)，智利數(shù)千名銅工人感染了新冠病毒。為了在不放棄太多產(chǎn)出的情況下保證工人的安全，礦商推遲了非必要的活動(dòng)并減少了勞動(dòng)力，疫情也減緩了第二大礦業(yè)生產(chǎn)國(guó)秘魯?shù)牡V業(yè)復(fù)蘇。
