宏觀方面，當下全球范圍內低利率以及寬松貨幣政策對銅價的支撐仍在，美聯儲量化寬松政策有望持續較長時間，國內8月經濟數據持續改善，美聯儲最新議息會議宣布維持低利率不變。供需方面，海外銅礦生產逐漸恢復，供給壓力有所緩解，關注下半年是否會有追產動作，下游需求端表現不及市場預期。
銅礦供應緩慢趨松態勢未改
安泰科數據顯示，智利2020年1-5月銅礦產量同增3.7%；秘魯銅礦產量從3月開始銳減，3月份銅礦產量同比減少26.6%至5.4萬噸，4月份銅礦產量同比減少34.7%，5月份銅礦產量同比減少42.2%，連續三個月大幅下滑。目前來看二季度主要影響秘魯，三季度可能會對智利有沖擊，另外上半年全球不少銅礦企業產量同比下滑。
2020年銅精礦長單TC為62美元/噸，大幅低于2019年的80.8美元/噸。CSPT敲定今年第三季度銅精礦TC地板價為53美元/噸，Q1為67美元/噸。江銅、銅陵有色與安托法加斯塔簽訂2021年H1長單TC為60.8美元/噸。銅精礦加工費進一步下滑，會增加國內銅冶煉廠的停產和檢修。前端礦端生產或運輸受影響，經過一段時間的傳導，會導致國內銅礦的供應趨緊，國內冶煉廠減產、檢修增加，銅礦加工費持續下跌。
冶煉廠生產積極性提高，9月供應端增量可觀
由于加工費見頂信號出現，冶煉廠開工意愿好轉，導致9月產量增幅強于市場預期。8月精煉鋅產量50.91萬噸，環比增速3.3%，同比增速1.98%。1-8月累計精煉鋅產量386.9萬噸，累計同比增速3.68%。其中8月國內精煉鋅冶煉廠樣本合金產量為7.8萬噸，環比增加3.94%。8月國內精煉鋅產量高于7月預期量，因鋅價延續上行，冶煉廠生產利潤修復，利潤驅動下冶煉廠主動提產，此外，甘肅、湖南、內蒙古等地區部分煉廠檢修后復產。進入9月，高利潤刺激下，除甘肅部分煉廠檢修外，其他地區冶煉廠繼續提產，加之內蒙、廣東、河南地區煉廠檢修后復產，預計9月精煉鋅產量環比增加3.69萬噸至54.59萬噸。
在7、8月進口窗口多數處于關閉狀態下，8月份進口銅環比預計有一定下滑，進口銅流入國內市場明顯放緩，但進入9月后下游企業需求并未見明顯好轉，下周臨近國慶長假，預計下游企業積極備貨情況下對現銅升水有所支撐。
國內消費逐步回暖
據SMM調研數據顯示，8月份銅管企業開工率為77.87%，環比下降7.36%，同比上升4.83%，8月淡季行情更為明顯，行業訂單整體轉淡。據SMM調研了解，空調企業訂單8月持續不佳，從8月重點空調企業排產計劃來看，整體產量環比下滑，部分空調廠仍處于夏休周期，因此對銅管的需求量明顯滑落。中小型空調廠仍面臨能效切換新政帶來的庫存壓力，這對于銅管的消費也存在一定抑制。相較于去年房地產行業“爆冷”，今年房地產、船舶等領域表現平穩貢獻部分需求，支撐銅管開工率高于去年同期。8月銅管企業原料庫存比為15.04%，環比上升0.93%。8月銅管企業訂單走弱，用銅量環比減少，從而導致原料庫存比上升。但原料庫存絕對量有所下滑，主因消費持續低迷的預期抑制銅管生產廠商備庫意愿，在銅價高位震蕩行情下廠家不愿入市采購。
8月汽車產銷分別完成211.9萬輛和218.6萬輛，產量環比下降3.7%，銷量環比增長3.5%，同比分別增長6.3%和11.6%。產銷已連續5個月呈現增長，其中銷量已連續四個月增速保持在10%以上。新能源汽車產量增速略有回落，8月汽車產銷同比繼續擴張。
8月投資、消費進一步改善，其中房地產開發投資累計同比已上升至4.6%，汽車零售額當月同比依舊較快增長錄得11.8%，但房地產竣工面積、基建投資同比上升較為緩慢。當前消費已然進入傳統旺季，但今年的旺季可能會比往年來的更晚一些，或來的更弱一些。下游訂單略有回升，但這主要或是由于雙節來臨以及市場對預期較為樂觀產生的備庫需要，這一定程度上會對未來需求產生一定的擠出。
持續低庫存
淡季未過去市場接貨商整體情緒不高，市場成交偏弱，持貨商表現出較強的挺價情緒，市場升水僵持。國內因為從病情恢復較早，進入7、8、9月份淡季庫累庫。海外繼續修復，LME庫存目前持續下降至7萬多噸，為13年以來最低，全球總庫存57萬噸，也為同期最低。
總結
智利Codelco工人威脅將采取行動應對疫情威脅，進口銅精礦加工費TC持續處于低位，海外礦山生產干擾事件此起彼伏，導致TC回升乏力，但供應逐步回升趨勢不改。8月我國電解銅產量同比、環比均顯著回升，預計9月將繼續走高。需求方面，雖已進入9月，國內旺季特征仍不明顯，但是海外經濟逐漸復蘇，持續拉動銅消費。宏觀面隨著經濟恢復，政策力度逐步減弱，但全球仍處于寬松期的大環境沒變，預計銅價仍位于高位震蕩區間。
