一、上周COMEX銅市場(chǎng)回顧
上周COMEX銅價(jià)高位回落，周一銅價(jià)寬幅震蕩，日間時(shí)段受中國(guó)財(cái)新制造業(yè)PMI回升的影響銅價(jià)一度沖高，但是缺乏買(mǎi)盤(pán)的持續(xù)跟進(jìn)，隨后震蕩回落，晚間時(shí)段美國(guó)多項(xiàng)宏觀指標(biāo)不及預(yù)期，銅價(jià)受此提振有所反彈，收復(fù)日內(nèi)跌幅；周二銅價(jià)延續(xù)震蕩格局，日間時(shí)段市場(chǎng)擔(dān)憂中國(guó)需求的下滑，工業(yè)品全線回落，銅價(jià)也受到拖累，下午密集公布的歐洲PMI數(shù)據(jù)整體表現(xiàn)較好，銅價(jià)日內(nèi)企穩(wěn)回升，但反彈動(dòng)能有限，進(jìn)入晚間時(shí)段后再次承壓回落，全天震蕩偏弱；周三銅價(jià)沖高回落，日間時(shí)段下午受到中國(guó)冶煉廠集中出口以及低庫(kù)存等因素的影響，銅價(jià)一度快速?zèng)_高，但是隨后缺乏買(mǎi)盤(pán)介入，進(jìn)入晚間時(shí)段后臨近FOMC會(huì)議，Taper即將到來(lái)，市場(chǎng)情緒偏弱，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)普遍承壓，銅價(jià)回吐日內(nèi)漲幅，隨后鮑威爾如期宣布Taper，但對(duì)于加息和遠(yuǎn)期通脹等表態(tài)偏鴿，安撫市場(chǎng)情緒，銅價(jià)收復(fù)部分跌幅；周四銅價(jià)震蕩回落，歐央行宣布維持利率至2022年全年，打消市場(chǎng)對(duì)其加息的預(yù)期，同時(shí)英國(guó)央行也意外宣布維持利率不變，美元日內(nèi)持續(xù)上行，銅價(jià)承壓；周五銅價(jià)震蕩偏強(qiáng)，低庫(kù)存再次對(duì)銅價(jià)形成支撐。
上周COMEX銅價(jià)格曲線較此前向下位移，價(jià)格曲線近端繼續(xù)保持back結(jié)構(gòu)，正如我們?cè)诠?jié)前的報(bào)告中指出，對(duì)于月間套利，在contango比較大的時(shí)機(jī)仍然可以考慮介入正套頭寸。此前COMEX近端有所走弱，主要在于美國(guó)當(dāng)時(shí)宏觀指標(biāo)的走弱反映了經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的動(dòng)力有所下降，不利于COMEX的繼續(xù)去庫(kù)，同時(shí)也可以看到庫(kù)存逐漸回升，目前來(lái)到了5.65萬(wàn)噸附近，但是近期累庫(kù)的跡象似乎有所減弱。我們認(rèn)為再往后庫(kù)存大概率仍將更傾向于下降，美國(guó)的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)也只是暫時(shí)出現(xiàn)波動(dòng)，并不會(huì)立刻丟失動(dòng)能，并且目前中國(guó)方面去庫(kù)幅度較快，海外的銅將更多去往中國(guó)市場(chǎng)，COMEX繼續(xù)大規(guī)模交倉(cāng)的可能性不大，因此對(duì)于COMEX的月差而言，呈現(xiàn)back結(jié)構(gòu)可能會(huì)更是一種常態(tài)。
二、 上周SHFE銅市場(chǎng)回顧
上周SHFE銅價(jià)高位震蕩，一度跌破70000元/噸區(qū)間。從國(guó)內(nèi)基本面來(lái)看，目前庫(kù)存仍然處于低位并且?guī)齑孢€在去化。一方面，前期檢修以及受限電影響的冶煉廠生產(chǎn)恢復(fù)并不如預(yù)期迅速，產(chǎn)量環(huán)比回升較慢，另一方面國(guó)內(nèi)冶煉廠也在積極準(zhǔn)備貨源出口至海外。而在需求端，目前并沒(méi)有看到有明顯的改善和起色，因此前期因?yàn)楫a(chǎn)量環(huán)比下降、進(jìn)口月均處于低位等因素共同形成的低庫(kù)存的狀態(tài)可能會(huì)面臨挑戰(zhàn)。當(dāng)然，廢銅的供需目前仍然偏緊，在上周價(jià)格回落之后，精費(fèi)價(jià)差重新收斂，此前因?yàn)楦邇r(jià)而流向市場(chǎng)的貨源可能重新面臨收縮，精銅可能重新對(duì)廢銅形成反向替代，因此我們認(rèn)為就算國(guó)內(nèi)開(kāi)始累庫(kù)，但是近期幅度也不會(huì)太大，整體而言銅價(jià)下方空間有限但向上驅(qū)動(dòng)不足，可能仍然維持高位震蕩。
目前國(guó)內(nèi)精銅社會(huì)庫(kù)存持續(xù)去化，尤其廣東地區(qū)庫(kù)存的連續(xù)下降已經(jīng)降至歷史低位區(qū)間。我們?cè)诖饲爸軋?bào)中曾反復(fù)指出：對(duì)于滬銅的月差可以考慮一定的正套頭寸，目前這一策略完全兌現(xiàn)。對(duì)于后市，我們認(rèn)為正套頭寸仍然有繼續(xù)獲利的空間。主要在于目前國(guó)內(nèi)廢銅供應(yīng)仍然緊張，并且目前在精銅絕對(duì)價(jià)格回落之后，廢銅供需重新變得緊張，同時(shí)國(guó)內(nèi)冶煉企業(yè)在組織貨源出口至海外，也會(huì)利于國(guó)內(nèi)去庫(kù)。不過(guò)上周月差一度擴(kuò)大至1000元/噸，我們認(rèn)為可能需要等待入場(chǎng)時(shí)間，雖然仍然看多月差但是也不要急于追高。
三、國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)跨市套利策略
上周SHFE/COMEX比價(jià)運(yùn)行重心有所上移，似乎有走出反彈邏輯的跡象。此前我們一直看好反套頭寸，但是比價(jià)并沒(méi)有很好的體現(xiàn)反套頭寸的邏輯，反而是海外庫(kù)存持續(xù)去化，矛盾開(kāi)始激烈的情況下，反套頭寸的驅(qū)動(dòng)比較糾結(jié)。不過(guò)目前反套邏輯走出一段之后，需要關(guān)注后續(xù)海外去化的庫(kù)存可能陸續(xù)進(jìn)口至國(guó)內(nèi)，彌補(bǔ)國(guó)內(nèi)的缺口，國(guó)內(nèi)庫(kù)存進(jìn)一步去化的空間會(huì)有多大，如果國(guó)內(nèi)開(kāi)始逐漸累庫(kù)，則反套頭寸的上方空間可能也相對(duì)有限。
