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根據(jù)國(guó)際鋁業(yè)協(xié)會(huì)的最新數(shù)據(jù)，2020年第一季度，全球共計(jì)生產(chǎn)原鋁1607.2萬(wàn)噸，較去年同期1574.2萬(wàn)噸，同比增加33萬(wàn)噸，增長(zhǎng)了2.1%。

這對(duì)世界鋁生產(chǎn)商來(lái)說(shuō)是一場(chǎng)災(zāi)難。

在COVID-19產(chǎn)生的所有不確定性中，有一件事是肯定的，鋁的使用量并沒(méi)有以接近這一比率的速度增長(zhǎng)。

現(xiàn)在的問(wèn)題是它下降了多少。

鑒于全球大部分汽車(chē)制造能力（鋁的關(guān)鍵最終用途部門(mén)）已被關(guān)閉，直觀的答案確實(shí)非常困難。

在不透明的鋁市場(chǎng)，最真實(shí)的信號(hào)是價(jià)格，倫敦金屬交易所的CMAL3在本月早些時(shí)候創(chuàng)下了每噸1455美元的四年低點(diǎn)，目前的交易價(jià)約為1490美元。

至少鋁不會(huì)像WTI石油合同那樣出現(xiàn)“負(fù)價(jià)”，存儲(chǔ)空間不會(huì)耗盡，但這是鋁問(wèn)題的一部分。

其他工業(yè)金屬正經(jīng)歷供應(yīng)沖擊，部分緩解冠狀病毒需求沖擊，因?yàn)橛捎诿佤數(shù)戎饕a(chǎn)國(guó)的封鎖，世界各地的礦山被迫停止作業(yè)。

然而，即便是在南非等停工最嚴(yán)重的國(guó)家，大部分鋁冶煉廠也被指定為關(guān)鍵行業(yè)，并獲準(zhǔn)繼續(xù)運(yùn)營(yíng)。

阿根廷的Aluar遭遇了最嚴(yán)重的封鎖，該公司為了遵守政府的緊急檢疫措施，暫時(shí)關(guān)閉了其年產(chǎn)46萬(wàn)噸的Puerto Madryn鋁冶煉廠50%的產(chǎn)能。

在其他地方，力拓在其位于新西蘭的Tiwai Point鋁冶煉廠閑置了四條電解鋁生產(chǎn)線中的一條，而Hydro則推遲了其位于挪威的Husnes鋁冶煉廠9.5萬(wàn)噸生產(chǎn)線的重新啟動(dòng)。

具有諷刺意味的是，在2009年最后一次鋁價(jià)危機(jī)期間被封存后，這條生產(chǎn)線正在恢復(fù)。

由于價(jià)格低廉，TiwaiPoint工廠已經(jīng)在接受長(zhǎng)期審查。

力拓在冰島的ISAL鋁冶煉廠也是如此，根據(jù)該公司所稱(chēng)的“價(jià)值超過(guò)數(shù)量”政策下，該年產(chǎn)能為23萬(wàn)噸的鋁冶煉廠只運(yùn)行85%的產(chǎn)能。

這突顯出全球鋁業(yè)的價(jià)格反應(yīng)速度緩慢。多數(shù)生產(chǎn)商仍在應(yīng)對(duì)去年的低價(jià)，而不是當(dāng)前的需求沖擊。

此外，到目前為止所看到的最小減產(chǎn)正在被新的和重新啟動(dòng)的產(chǎn)能所掩蓋。

例如，海灣地區(qū)第一季度產(chǎn)量同比增長(zhǎng)11%，反映出巴林鋁業(yè)公司每年新增54萬(wàn)噸原鋁。

拉丁美洲更高的產(chǎn)量，是因?yàn)榘臀髡铝铌P(guān)閉了為該冶煉廠提供原料的氧化鋁精煉廠后，Hydro在巴西的Albras工廠恢復(fù)了全部產(chǎn)能。

重啟工作仍在進(jìn)行中，Albras在3月火災(zāi)后再次關(guān)閉25%的產(chǎn)能。

北美的情況也差不多，產(chǎn)量增長(zhǎng)了4.1%，這主要是由于加拿大的Becancour冶煉廠在去年7月結(jié)束了長(zhǎng)達(dá)18個(gè)月的嚴(yán)重罷工后恢復(fù)生產(chǎn)。

當(dāng)然，中國(guó)是世界上最大的生產(chǎn)國(guó)，盡管中國(guó)采取了嚴(yán)厲的檢疫措施，而且產(chǎn)品制造商的首次使用需求也出現(xiàn)了崩潰，但今年頭三個(gè)月，中國(guó)鋁冶煉廠的產(chǎn)量還是提高了2.2%。

眾所周知，鋁是一個(gè)對(duì)價(jià)格信號(hào)反應(yīng)遲鈍的行業(yè)。

在不損害冶煉廠生產(chǎn)設(shè)備的情況下，關(guān)閉和重啟產(chǎn)能需要時(shí)間和資金。

鋁冶煉廠消耗大量電力，許多冶煉廠簽訂了長(zhǎng)期電力合同，其中有針對(duì)使用突然變化的懲罰條款。

此外，自全球金融危機(jī)(GFC)的最后一次需求沖擊以來(lái)，由于多年的低定價(jià)，這一行業(yè)已變得久經(jīng)沙場(chǎng)。

按照定義，仍在運(yùn)營(yíng)的冶煉廠是幸存者，它們往往不會(huì)受到長(zhǎng)期對(duì)沖計(jì)劃的低價(jià)影響。

例如，根據(jù)挪威水電2019年第四季度的財(cái)務(wù)賬目，該公司對(duì)今年第一季度50%的初級(jí)金屬產(chǎn)量進(jìn)行了對(duì)沖，平均價(jià)格為每噸1750美元。

所有這些都有助于解釋為什么對(duì)需求和價(jià)格沖擊的集體反應(yīng)時(shí)間可能非常緩慢。

2009年2月，當(dāng)全球金融風(fēng)暴最猛烈的時(shí)候，鋁價(jià)跌至1275美元的最低點(diǎn)。然而，直到2011-2012年，集體關(guān)閉產(chǎn)能的勢(shì)頭才開(kāi)始形成。

2008年至2009年，相對(duì)于需求的過(guò)度生產(chǎn)導(dǎo)致了庫(kù)存的增加。

LME庫(kù)存在2008年8月至2009年8月間從117萬(wàn)噸飆升至460萬(wàn)噸。

與石油不同，鋁易于儲(chǔ)存。在全球金融危機(jī)最嚴(yán)重的時(shí)候，交易商甚至試圖租用廢棄的機(jī)場(chǎng)來(lái)儲(chǔ)存金屬。你真正需要的是一個(gè)足夠堅(jiān)硬的混凝土表面。

而市場(chǎng)本身提供了一種機(jī)制，以超期貨溢價(jià)的形式持有所有未售出的金屬。只要遠(yuǎn)期價(jià)格相對(duì)于現(xiàn)貨價(jià)格有足夠的溢價(jià)，足以支付資金、倉(cāng)儲(chǔ)和保險(xiǎn)成本，股票金融家就可以通過(guò)讓金屬深凍在倉(cāng)庫(kù)中獲得可觀的利潤(rùn)。

自那以來(lái)，鋁一直承受著高庫(kù)存帶來(lái)的后果：價(jià)格低廉，生產(chǎn)商的利潤(rùn)率持續(xù)受到擠壓。

已經(jīng)有跡象表明，這場(chǎng)新危機(jī)將走向與舊危機(jī)相同的腳本。

自3月中旬以來(lái)，LME庫(kù)存大幅增加，只有略多于40萬(wàn)噸的金屬進(jìn)入注冊(cè)倉(cāng)庫(kù)。

不過(guò)，這可能只是冰山一角，因?yàn)長(zhǎng)ME的影子倉(cāng)庫(kù)系統(tǒng)在過(guò)去十年中不斷發(fā)展壯大。過(guò)剩的金屬在成為L(zhǎng)ME擔(dān)保的金屬之前，將首先被這種“準(zhǔn)市場(chǎng)”儲(chǔ)存所吸收。

與此同時(shí)，倫敦金屬交易所(LME)的價(jià)差已明顯收窄，現(xiàn)貨至3個(gè)月期的價(jià)差最近幾天升至每噸約40美元的正價(jià)差。這并不是2009年那種超級(jí)期貨溢價(jià)的回歸，但卻是四年來(lái)該結(jié)構(gòu)最寬的一次。

簡(jiǎn)而言之，鋁市場(chǎng)顯示出各種跡象，表明危機(jī)過(guò)去的錯(cuò)誤正在重演。

鋁生產(chǎn)商可以咬緊牙關(guān)，關(guān)閉產(chǎn)能，從而打破這種惡性循環(huán)。

但他們會(huì)！