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　　行情回顧
　　3月，因疫情擴(kuò)散到海外引起市場(chǎng)恐慌，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)下挫一度引發(fā)市場(chǎng)流動(dòng)性危機(jī)，美股多次向下熔斷，韓國(guó)、英國(guó)等多國(guó)出臺(tái)限令禁止做空。而與此同時(shí)，沙特和俄羅斯之間的石油戰(zhàn)進(jìn)一步觸發(fā)市場(chǎng)做空情緒。在人人惶恐的環(huán)境下，銅價(jià)大幅下跌，滬銅在月中連續(xù)兩日跌停。為拯救市場(chǎng)流動(dòng)性，美聯(lián)儲(chǔ)將基準(zhǔn)利率降至零，并寄出多項(xiàng)08年期間的寬松政策，市場(chǎng)悲觀情緒逐漸緩和，三月最后一周銅價(jià)小幅反彈。

　　海外市場(chǎng)

　　3月，疫情中心從國(guó)內(nèi)逐漸轉(zhuǎn)移到歐洲，之后又轉(zhuǎn)移到美國(guó)。到三月底，國(guó)內(nèi)確診病例僅3000例，武漢也將在4月開(kāi)始逐步恢復(fù)正常運(yùn)營(yíng)。而海外確診病例已超60萬(wàn)。歐洲疫情發(fā)展接近中期，而美國(guó)還在初期，正面臨大規(guī)模爆發(fā)，紐約有“封城”的風(fēng)險(xiǎn)。也就是說(shuō)4月國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)將逐漸復(fù)蘇，但海外仍有很多地方面臨人員、交通及經(jīng)濟(jì)管制，需求停滯，訂單縮減，出口貿(mào)易大受影響。3月份公布的部分?jǐn)?shù)據(jù)體現(xiàn)了疫情的影響，主要是消費(fèi)方面。如韓國(guó)3月消費(fèi)者信心指數(shù)錄得78.4，低于前值96.9；德國(guó)4月Gfk消費(fèi)者信心指數(shù)錄得2.7，低于前值9.8；美國(guó)3月密歇根大學(xué)消費(fèi)者信心指數(shù)初值錄得95.9，低于前值101。疫情對(duì)勞動(dòng)力市場(chǎng)也有沖擊，美國(guó)疫情爆發(fā)之后的一周，失業(yè)人數(shù)暴增，當(dāng)周初請(qǐng)失業(yè)金人數(shù)超300萬(wàn)，遠(yuǎn)超100萬(wàn)的預(yù)期。而相比之下，企業(yè)生產(chǎn)活動(dòng)受影響較小。各國(guó)3月制造業(yè)PMI，美國(guó)錄得49.2，歐元區(qū)錄得44.8，德國(guó)錄得45.7，日本錄得44.8，雖均低于前值，但好于預(yù)期。當(dāng)前多國(guó)進(jìn)入緊急狀態(tài)，各地限制措施還在實(shí)施，若經(jīng)濟(jì)停滯更長(zhǎng)時(shí)間，不排除影響從消費(fèi)端進(jìn)一步擴(kuò)散到生產(chǎn)端。英國(guó)、美國(guó)等均預(yù)期二季度經(jīng)濟(jì)將陷入衰退。多家國(guó)際機(jī)構(gòu)，如國(guó)際金融協(xié)會(huì)也將2020年經(jīng)濟(jì)預(yù)計(jì)降至負(fù)值區(qū)間。4月份，預(yù)期全球經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)仍持續(xù)疲弱，銅價(jià)在下行通道。

　　國(guó)內(nèi)市場(chǎng)

　　2月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)全面轉(zhuǎn)負(fù)，呈現(xiàn)斷崖式下跌：2月工業(yè)增加值累計(jì)同比-13.5%；2月固定資產(chǎn)投資累計(jì)同比增長(zhǎng)-24.5%；2月工業(yè)企業(yè)出口交貨值累計(jì)同比錄得-19.10%；2月制造業(yè)投資累計(jì)同比為-31.50%。2月城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率錄得6.20%，較前值大幅上行1.0個(gè)百分點(diǎn)，突破此前5.5%左右的政府預(yù)期目標(biāo)。國(guó)內(nèi)就業(yè)問(wèn)題嚴(yán)峻，政治局常委會(huì)、國(guó)新辦新聞發(fā)布會(huì)、國(guó)務(wù)院常委會(huì)均表示對(duì)國(guó)內(nèi)企業(yè)復(fù)工和就業(yè)問(wèn)題的重視，后期逆周期力度或進(jìn)一步加大。

　　后市展望

　　因多國(guó)進(jìn)入緊急狀態(tài)導(dǎo)致商業(yè)活動(dòng)停滯，消費(fèi)端受影響較大，相比而言，企業(yè)生產(chǎn)活動(dòng)放緩有限。但若經(jīng)濟(jì)停滯更長(zhǎng)時(shí)間，不排除影響從消費(fèi)端進(jìn)一步擴(kuò)散到生產(chǎn)端。4月份，預(yù)期全球經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)仍持續(xù)疲弱，銅價(jià)在下行通道。但各項(xiàng)管制措施也影響了銅礦的運(yùn)營(yíng)及物流，目前秘魯多處礦山發(fā)貨中斷，港口海運(yùn)受限。而北美、非洲等其他礦產(chǎn)區(qū)也受疫情影響，銅供給預(yù)期收緊，或限制盤(pán)面下行空間。

　　一、行情回顧

　　3月，因疫情擴(kuò)散到海外引起市場(chǎng)恐慌，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)下挫一度引發(fā)市場(chǎng)流動(dòng)性危機(jī)，美股多次向下熔斷，韓國(guó)、英國(guó)等多國(guó)出臺(tái)限令禁止做空。而與此同時(shí)，沙特和俄羅斯之間的石油戰(zhàn)進(jìn)一步觸發(fā)市場(chǎng)做空情緒。在人人惶恐的環(huán)境下，銅價(jià)大幅下跌，滬銅在月中連續(xù)兩日跌停。為拯救市場(chǎng)流動(dòng)性，美聯(lián)儲(chǔ)將基準(zhǔn)利率降至零，并寄出多項(xiàng)08年期間的寬松政策，市場(chǎng)悲觀情緒逐漸緩和，三月最后一周銅價(jià)小幅反彈。截止上周末，滬銅主力合約收于39，180.00元/噸，月漲跌幅-11.73%，持倉(cāng)量341，795手，持倉(cāng)量變化-27，076手。倫銅LME3報(bào)收4，815.00元/噸，漲跌幅-15.87%。LME銅投資基金多頭周持倉(cāng)16，376.67手，持倉(cāng)量變化-3，963.43手；空頭周持倉(cāng)33，572.33手，持倉(cāng)量變化3，538.99手。COMEX連續(xù)銅報(bào)收2.1670美元/磅，漲跌幅-14.84%。COMEX銅非商業(yè)多頭持倉(cāng)46，499張，持倉(cāng)量變化-23，490張；非商業(yè)空頭持倉(cāng)72，946張，持倉(cāng)量變化-41，262張。

　　二、基本面分析

　　（一）海外市場(chǎng)

　　據(jù)ICSG統(tǒng)計(jì)，2019年前12月全球精煉銅累計(jì)消費(fèi)2429.6萬(wàn)噸，累計(jì)同比0.31%。12月當(dāng)月銅消費(fèi)200萬(wàn)噸，同比-3.70%。

　　3月，疫情中心從國(guó)內(nèi)逐漸轉(zhuǎn)移到歐洲，之后又轉(zhuǎn)移到美國(guó)。到三月底，國(guó)內(nèi)確診病例僅3000例，武漢也將在4月開(kāi)始逐步恢復(fù)正常運(yùn)營(yíng)。而海外確診病例已超60萬(wàn)。歐洲疫情發(fā)展接近中期，而美國(guó)還在初期，正面臨大規(guī)模爆發(fā)，紐約有“封城”的風(fēng)險(xiǎn)。也就是說(shuō)4月國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)將逐漸復(fù)蘇，但海外仍有很多地方面臨人員、交通及經(jīng)濟(jì)管制，需求停滯，訂單縮減，出口貿(mào)易大受影響。3月份公布的部分?jǐn)?shù)據(jù)體現(xiàn)了疫情的影響，主要是消費(fèi)方面。如韓國(guó)3月消費(fèi)者信心指數(shù)錄得78.4，低于前值96.9；德國(guó)4月Gfk消費(fèi)者信心指數(shù)錄得2.7，低于前值9.8；美國(guó)3月密歇根大學(xué)消費(fèi)者信心指數(shù)初值錄得95.9，低于前值101。疫情對(duì)勞動(dòng)力市場(chǎng)也有沖擊，美國(guó)疫情爆發(fā)之后的一周，失業(yè)人數(shù)暴增，當(dāng)周初請(qǐng)失業(yè)金人數(shù)超300萬(wàn)，遠(yuǎn)超100萬(wàn)的預(yù)期。而相比之下，企業(yè)生產(chǎn)活動(dòng)受影響較小。各國(guó)3月制造業(yè)PMI，美國(guó)錄得49.2，歐元區(qū)錄得44.8，德國(guó)錄得45.7，日本錄得44.8，雖均低于前值，但好于預(yù)期。當(dāng)前多國(guó)進(jìn)入緊急狀態(tài)，各地限制措施還在實(shí)施，若經(jīng)濟(jì)停滯更長(zhǎng)時(shí)間，不排除影響從消費(fèi)端進(jìn)一步擴(kuò)散到生產(chǎn)端。英國(guó)、美國(guó)等均預(yù)期二季度經(jīng)濟(jì)將陷入衰退。多家國(guó)際機(jī)構(gòu)，如國(guó)際金融協(xié)會(huì)也將2020年經(jīng)濟(jì)預(yù)計(jì)降至負(fù)值區(qū)間。4月份，預(yù)期全球經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)仍持續(xù)疲弱，銅價(jià)在下行通道。

　　WBMS全球銅供需數(shù)據(jù)顯示，2019年12月銅累計(jì)供需緊缺9.40萬(wàn)噸，緊缺缺口較上月縮小。

　　（二）國(guó)內(nèi)市場(chǎng)

　　2月CPI當(dāng)月同比5.2%，較前值低0.2個(gè)百分點(diǎn)。2月PPI當(dāng)月同比-0.4%，較前值降0.5個(gè)百分點(diǎn)。今年前兩個(gè)月，國(guó)內(nèi)出口2.04萬(wàn)億元，下降15.9%；進(jìn)口2.08億元，降2.4%；貿(mào)易逆差425.9億元。受海外疫情爆發(fā)影響，進(jìn)出口數(shù)據(jù)料將持續(xù)走弱。2月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)全面轉(zhuǎn)負(fù)，呈現(xiàn)斷崖式下跌：2月工業(yè)增加值累計(jì)同比-13.5%；2月固定資產(chǎn)投資累計(jì)同比增長(zhǎng)-24.5%；2月工業(yè)企業(yè)出口交貨值累計(jì)同比錄得-19.10%；2月制造業(yè)投資累計(jì)同比為-31.50%。2月城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率錄得6.20%，較前值大幅上行1.0個(gè)百分點(diǎn)，突破此前5.5%左右的政府預(yù)期目標(biāo)。國(guó)內(nèi)就業(yè)問(wèn)題嚴(yán)峻，政治局常委會(huì)、國(guó)新辦新聞發(fā)布會(huì)、國(guó)務(wù)院常委會(huì)均表示對(duì)國(guó)內(nèi)企業(yè)復(fù)工和就業(yè)問(wèn)題的重視，后期逆周期力度或進(jìn)一步加大。

　　銅的具體下游分別來(lái)看，前2月電網(wǎng)投資累計(jì)138億元，同比降43.50%；電源投資累計(jì)217億元，同比降10.90%。國(guó)家電網(wǎng)發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步嚴(yán)格控制電網(wǎng)投資的通知》意在控制電網(wǎng)投資，今年電網(wǎng)對(duì)銅需求下滑。2020年2月，全國(guó)乘用車(chē)市場(chǎng)零售銷(xiāo)售只有去年同期的20%，但隨著汽車(chē)經(jīng)銷(xiāo)商逐漸復(fù)工，預(yù)期3月份銷(xiāo)量有望恢復(fù)。且廣州、湖南等省市均出臺(tái)刺激消費(fèi)政策，工商聯(lián)汽車(chē)經(jīng)銷(xiāo)商商會(huì)也建議延緩國(guó)六標(biāo)準(zhǔn)，預(yù)計(jì)汽車(chē)市場(chǎng)后期會(huì)有反彈。家電領(lǐng)域，1-2月，冰箱產(chǎn)量為667.0萬(wàn)臺(tái)，同比下降37.4%；空調(diào)產(chǎn)量為1628.5萬(wàn)臺(tái)，同比下降40.2%；洗衣機(jī)產(chǎn)量為775.7萬(wàn)臺(tái)，同比下降20.2%。2月房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資完成額累計(jì)同比為-16.30%，較前值下行26.20個(gè)百分點(diǎn)，且房地產(chǎn)新開(kāi)工面積、施工面積、銷(xiāo)售面積以及開(kāi)發(fā)資金來(lái)源均同比轉(zhuǎn)負(fù)。進(jìn)入3月，房地產(chǎn)市場(chǎng)逐漸恢復(fù)正常化，土地供應(yīng)增加，新房成交回暖，經(jīng)濟(jì)活躍度回升。但盡管?chē)?guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)面臨疫情的嚴(yán)峻考驗(yàn)，房地產(chǎn)政策的方針仍是“房住不炒”，后期對(duì)經(jīng)濟(jì)拉動(dòng)有限。2月基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資完成額累計(jì)同比為-26.86%，較前值大幅下行30.19個(gè)百分點(diǎn)。近期新基建概念火熱，監(jiān)管部門(mén)發(fā)文要求今年專(zhuān)項(xiàng)債不得用于土地儲(chǔ)備、棚改等與房地產(chǎn)相關(guān)領(lǐng)域，基建投資有望增加，成為逆周期調(diào)節(jié)的主力。

　　中國(guó)1-2月銅礦砂及其精礦進(jìn)口376.8萬(wàn)噸，12月為193萬(wàn)噸；中國(guó)1-2月未鍛軋銅及銅材進(jìn)口846106.8噸，12月為53萬(wàn)噸。1-2月精煉銅產(chǎn)量152.70萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)2.8%。

　　銅礦端，3月上半月冶煉廠出于庫(kù)存壓力減少采購(gòu)，TC一度上漲。3月下旬，下游逐漸活躍，銅庫(kù)存和硫酸庫(kù)存壓力均有緩解，冶煉廠采購(gòu)增加。而與此同時(shí)，海外多國(guó)進(jìn)入緊急狀態(tài)使海外礦山運(yùn)營(yíng)開(kāi)始放緩。Cerro Verde、Las Bambas及Antapaccay銅礦山先后宣告發(fā)貨遭遇不可抗力，對(duì)銅精礦現(xiàn)貨及長(zhǎng)單供應(yīng)產(chǎn)生影響，秘魯境內(nèi)港口發(fā)運(yùn)也受影響。銅精礦有緊缺風(fēng)險(xiǎn)，TC開(kāi)始下行。目前疫情已經(jīng)影響到了全球大部分礦產(chǎn)區(qū)，如北美、非洲、澳洲、南美等大區(qū)銅礦生產(chǎn)運(yùn)輸普遍受到干擾，預(yù)計(jì)后期銅精礦供應(yīng)將持續(xù)偏緊，TC承壓。

　　三、后市展望

　　因多國(guó)進(jìn)入緊急狀態(tài)導(dǎo)致商業(yè)活動(dòng)停滯，消費(fèi)端受影響較大，相比而言，企業(yè)生產(chǎn)活動(dòng)放緩有限。但若經(jīng)濟(jì)停滯更長(zhǎng)時(shí)間，不排除影響從消費(fèi)端進(jìn)一步擴(kuò)散到生產(chǎn)端。4月份，預(yù)期全球經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)仍持續(xù)疲弱，銅價(jià)在下行通道。但各項(xiàng)管制措施也影響了銅礦的運(yùn)營(yíng)及物流，目前秘魯多處礦山發(fā)貨中斷，港口海運(yùn)受限。而北美、非洲等其他礦產(chǎn)區(qū)也受疫情影響，銅供給預(yù)期收緊，或限制盤(pán)面下行空間。